事件:
   
公司公告2016年前三季度实现营收3.57亿元,同比下降6.75%,归母净利4,919万元,同比增长54.82%,EPS为0.14元/股;其中第三季度营收下降6.43%,归母净利增长26.39%。
   
点评:
   
公司业绩增长主要来自政府补助和投资收益,但三季度业绩出现明显回升。报告期内,政府补助同比增加约1,045万元,分别来自两江四湖景区600万元和地方旅游开发项目补助410万元贷款贴息;投资收益同比增加约533万元,扣除这两部分影响,公司业绩同比增长约5%左右。公司政府补贴以及约189万投资收益全部来自上半年,扣除这部分影响,公司三季度盈利增长约23%,已连续三年实现较高增长。
   
混改正式落地,有望引进海航市场化运作经验,后续资本运作和资源整合值得期待。
   
凭借海航在旅游全产业链的布局,将为公司未来发展提供资金/人才/航空资源/经营经验和资本运作经验等方面支持;新设立的桂林航空旅游集团未来计划设立桂林航空公司/桂林旅游银行/桂林旅游发展基金/智慧旅游/在线旅游等四个方面业务的公司;公司做大做强的意愿强烈,此前在政府的支持下拟整合漓江旅游资源/阳朔部分旅游资源等优质旅游资源,此次混改正式落地后,后续资本运作和资源整合值得期待,同时也有望借鉴海航在资本运作方面的优势。另,公司拟采取股份制合作方式或收购兼并方式完成漓江城市段现有游船企业拥有的1,695个已批运力(客位)的整合,控制桂林漓江城市段水上游览旅游资源,打造以“三山两洞”(象鼻山、伏波山、叠彩山、芦笛岩、七星岩)为中心,“两江四湖”(漓江、桃花江、榕湖、杉湖、桂湖、木龙湖)为纽带的市区水上游精品,并提升公司市场占有率;以及出资6,000万占比30%的漓江千古情项目尚未缴纳出资,相关征地工作正在加速推进。
   
盈利预测及投资评级:公司景区将长期受益于桂林地区交通改善(机场扩建)和国际旅游度假胜建设带来增长红利,此次股权交易方案历经两年正式落地,公司的控股权和海航的合作正式梳理完毕,双方形成共赢;同时,公司一方面积极盘活存量资产,一方面与宋城演艺合作漓江千古情带来新的增量,不排除与其他方合作投资合适项目,以及在15年报中重点强强抓资本运作,促外延扩张,盈利能力将逐步改善,预计16-18年EPS分别为0.19/0.25/0.30元,维持“增持”评级。
   
风险提示:客流增长不及预期,国企改革及外延式拓展不及预期。